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青岛金王:卡位新消费,蓄势新格局

发布时间:2016-12-02    研究机构:长江证券

报告要点

传统产业龙头,重新卡位再起航

青岛金王(002094),原主要生产产品包括蜡烛、香薰、精油等,为亚洲最大蜡烛生产企业。在蜡烛市场逐渐饱和后,公司2007年开始拓展油品贸易,但油品贸易毛利率较低,业务规模也有限。延续之前消费品经营思路,2012年公司开始借助资本拓展新型消费领域,以收购方式进军化妆品市场,并围绕全产业链持续整合,以打开新的成长格局。经过4年的坚定转型,截至2016H1公司化妆品业务收入占比17%,毛利额占比达56%,完成主业的华丽蜕变。

品牌迭代加速,渠道运营前景大

我们认为公司着力布局的化妆品渠道运营市场极具发展前景。随着年轻消费群体崛起,个性化消费特征显现,品牌崇拜弱化,性价比优势突出,反映在化妆品则为新品牌崛起、龙头企业市占率持续降低,品牌迭代加速。因此,渠道网点价值及渠道运营价值凸显,比如欧莱雅进军新兴市场采取收购品牌产品占据网点、代运营企业凭专业运营优势使新生品牌快速占领市场等。随着中国化妆品市场持续放量,且新兴品牌涌现,化妆品渠道运营前景巨大。

渠道布局为王,品牌延拓市场

公司布局化妆品市场思路顺应行业趋势,围绕渠道整合为核、拓展品牌打开市场为基的战略,且节奏清晰、执行力较强。截至目前渠道整合方面:线下已整合上海月沣所在屈臣氏、万宁等网点,并加速整合区域代理商;线上在持有杭州悠可37%股权基础上,拟进一步完成全部股权收购,极大巩固公司线上渠道运营和品牌资源基础。品牌拓展方面:公司除持有具有较强研发实力的广州栋方45%股权外,陆续整合护肤品牌植萃集及彩妆品牌韩亚,展望2017年公司在渠道运营和品牌拓展方面仍将持续。

投资建议:卡位新消费,蓄势新格局

公司已完成化妆品全产业链基础布局,并以线下线上渠道+品牌资源对接为战略核心,卡位化妆品领域。在此基础上,以蓝海产业投资基金为中心延拓“颜值经济圈”,借力专业资本加快外延布局。我们认为公司战略定位清晰,执行力强,未来有望进一步完善颜值产业版图。假设悠可整合17年完成,预计16-17年EPS为0.5和1.32元/股(不考虑悠可37%股权增值为0.9元),PE为57和22倍,公司今明两年业绩复合增速超140%,员工持股价为25元/股,悠可换股价为23元/股,给予现价较高安全边际,维持“买入”评级。

申请时请注明股票名称