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青岛金王:经销商整合组合拳,战略布局再下一城

发布时间:2016-11-23    研究机构:中泰证券

新设7家经销商,战略布局再下一城。公司连续公告近期经销商布局进展,共新增7家,分为两部分:1.通过前期设立的控股子公司:浙江金庄与区域内产业资源丰富的自然人合资设立地市级经销商宁波金庄(1020万元)、浙江鸿承(1275万元)、温州弘方(1275万元);湖北晶盟出资成立湖南弘方(2550万元),均占51%股权。2.通过全资子公司产业链管理公司:与区域经销商合资设立烟台合美(510万元)、金王喜爱(816万)、天津弘方(2550万元),均占51%股权;此外,产业链管理公司对甘肃博文弘方同比例增资1351.5万元(仍持股51%),助力其后续业务和品牌拓展。

涉猎品牌多样互补,渠道布局下沉。公司全资子公司建立合作的区域自然人均在所在省市及周边地区具有丰富的化妆品代理经验和品牌资源,双方达成合作后,后者将其原有公司运营模式复制到新设区域经销公司使其拥有多个国内外知名品牌的区域销售代理权(烟台20+/天津10+/青岛10+个),并可进驻线下各类渠道(CS/KA/百货等)。以上合作方代理的品牌以中高端当红国内外品牌为主(欧莱雅/美宝莲/兰芝/佰草集等)。同时,公司通过浙江金庄和湖北晶盟实现了渠道布局的下沉,所代理的品牌以大众国产品牌为主(自然堂/鸥美药妆/韩束等)、兼有一定日化产品。

后续望进一步扩大经销商布局范围,明年力争实现全覆盖。截至目前公司已布局15家区域经销商(以及其中两家收购的4家次级经销商),辐射11大省/直辖市。根据前期战略规划,公司计划2017年实现全国30个省/主要市的全面覆盖,同时,公司首批布局的五家经销商亦将成为其所在区域进一步扩展覆盖面的平台(浙江/山东/四川/云南/安徽),进而夯实公司渠道资源实力。

投资建议。考虑到此次新整合标的业务明年仍处业务过渡期,维持2016-18年经营性净利润预测1.83/3.35/4.44亿(2017年考虑了一次性投资收益后的报表净利润为5.63亿元),对应EPS0.45/0.82/1.09元(考虑增发股本后)。公司是A股稀缺的纯正化妆品标的,亦是最具潜力的化妆品产业资源整合者。公司基于资源/资金/平台优势从渠道端率先切入,线上悠可/线下15家核心省代(2017年计划实现30个省覆盖)。

渠道布局成型后公司将引入高成长性国内外品牌,进而形成研发扶持品牌/品牌嫁接渠道的全产业链协同、以及随之而来的业绩放量。维持目标价37.10元(市值151亿),维持“买入”评级。

风险提示:行业经济持续放缓,化妆品消费增长乏力。公司收购的多个渠道代理商业绩不达预期。公司战略推进、标的资源协同的速度低于预期。

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