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青岛金王:协同效应引领复牌

发布时间:2016-11-04    研究机构:兴业证券

投资要点

公司今日公告将于11.4(周五)复牌,其馀细节与10.21公告的内容并无二致,整理如下。

本次重大资产重组拟通过发行股份(3.5亿元)及支付现金(3.3亿元)相结合的方式购买杭州悠可63%股权。同时,公司拟采询价方式以不低于23.25元/股向不超过十名特定对象非公开发行股份募集3.4亿配套资金。本次交易完成后,杭州悠可将成为公司的全资子公司,而青岛金王(002094)股本将由原先的3.77亿股膨胀至4.07亿股。

国外品牌深受消费者青睐的市场环境下,跨境电商5.4万亿规模、市内免税店的扩张拓宽国外品牌进入渠道,给研发型企业带来挑战。同时,国外二三线品牌也逐步进入中国分割市场,Innisfree2015年在中国新增94家专卖店,给本土企业带来冲击。渠道型虽有国外品牌资源优势,但面临的挑战与潜在风险不容忽视。渠道商与品牌商关系管理存在难题。一旦渠道型失去代理品牌资源,自身缺乏研发与品牌的核心竞争力,将在中低端市场也不敌研发型企业。

杭州悠可为多家国际化妆品品牌商提供多平台、多渠道、全链路的电子商务一站式服务。目前悠可已建立起以代运营天猫官方旗舰店、品牌官网为主,等同于协助青岛金王建构完整化妆品线上渠道。公司与悠可2016-18年对赌业绩为6700万/10000万/12300万,换算本次的并购PE分别为16.2倍/10.8倍/8.8倍,而悠可今年1-5月已完成2000万的净利润。

估算公司2016-18年净利分别为1.7/2.8/3.7亿。EPS为0.45/0.74/0.98(以增发后的股本计算EPS为0.42/0.69/0.91),PE则分别为56.9/34.6/26.1倍,建议关注。研发型与渠道型各面临挑战。

公司将复牌,2年来化妆品业务迅速拓展,包含拥有科研团队的广州栋方;代理高阶国际品牌的广州韩业;线上渠道销售的杭州悠可;线下直营的上海月沣以及各省代表营运商,体系逐渐完善。建议关注。

投资风险:公司并购协同效应不如预期

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