青岛金王(002094.CN)

青岛金王:业绩高增长,“颜值版图”再下一城

时间:16-10-26 00:00    来源:西南证券

业绩总结:公司前三季度实现营业收入16.4亿元(+65.1%),实现归母净利润1.1亿元(+41.6%);其中第三季度单季实现营业收入5.7亿元(+14.1%),实现归母净利润6299.3万元(+39.4%)。同时,公司公告16年净利润变动区间为1.7亿元-2亿元,对应变动区间为90%到120%。

化妆品业务并表驱动业绩高增长,收购杭州悠可剩余股权进一步提高整合效率。

公司上半年收购的5家省级渠道商、月沣和韩亚并表带来业绩大幅增长,公司2016第三季度单季毛利率约为26.3%,环比上涨10.9pp;单季净利率约为11.4%,环比上涨4.8pp。公司近期发布定增预案,拟收购杭州悠可剩余股权。

公司于2013年12月份收购悠可37%股权,作价1.5亿元;此次收购悠可剩余63%股权,通过发股(23元/股*1530w股=3.5亿)+现金(3.3亿)收购,锁定期三年。另外,还以不低于23.25元/股的价格向机构投资者募集3.4亿,锁定期一年,同时承诺业绩:2016-2018年度经审计的净利润分别不低于6700万元、1亿元、1.2亿元,对应增速49%和23%。杭州悠可专注于化妆品线上代运营业务,现已经覆盖多渠道多品牌,在行业内有较强的资源和经验,未来公司可以利用悠可在化妆品行业运营的数据和经验反哺公司在线下渠道的整合,实现线上线下联动;杭州悠可也是公司核心利润来源之一,此次收购较上次提高了业绩承诺(16年业绩承诺由6000万提升至6600万),彰显悠可较强的盈利能力,收购将进一步增厚公司利润。

先“渠道”后“品牌”模式,“颜值经济”战略可期。渠道大洗牌,传统商超和百货渠道市场份额日渐萎缩,化妆品专营店和电商渠道异军突起,专营渠道占比从16.9%上升至18.2%,线上渠道占比从0.7%上升至15.5%,深耕传统渠道的品牌受到冲击。在行业整合之际,2016年公司先后入股浙江金庄等12家省级区域渠道商,预期未来两年省级区域渠道商将达20家,届时渠道将辐射全国。

未来公司在发展自己自有品牌的基础上或将择机收购或代理高性价比国外美妆品牌,并完美嫁接在既有营销渠道上,边际成本低,协同效应明显。

盈利预测与投资建议:预计2016-2018年EPS分别为0.50元、0.70元、0.85元,对应PE分别为51倍、36倍和30倍,维持“增持”评级。

风险提示:石油价格或大幅波动;化妆品业绩承诺或不及预期;化妆品业务推进或不及预期。