青岛金王(002094.CN)

青岛金王:布局化妆品全产业链,抢占“她经济”核心高地

时间:15-12-11 00:00    来源:方正证券

投资要点

传统主业逐步企稳,深度布局化妆品全产业链

蜡烛主业基本保持稳定,同时油品贸易比重适度降低。公司向化妆品领域的转型拓展顺利,2014年收购的3家化妆品行业公司利润贡献比例迅速上升至26.7%。2015年11月26日,青岛金王(002094)拟通过发行股份及支付现金相结合的方式购买广州韩亚100%股权以及上海月沣剩余的40%股权。至此,青岛金王顺利整合了化妆品行业内包括研发、生产、品牌、渠道等在内的各类优质资源,完成全产业链的布局。

化妆品市场规模庞大,全渠道布局协同效应可期

近年来,中国的化妆品零售市场一直在稳定增长,对比美日韩等国家仍有巨大空间,彩妆市场更是以30%的增速快速崛起。青岛金王控股的杭州悠可能充分利用代运营优势拓展电商渠道,收购的上海月沣则主打线下专营渠道,广州栋方拥有深厚的研发生产基础,而并购广州韩亚将使得公司彩护齐头并进,青岛金王整体布局协同效应明显。

电商代运营资源颇具看点,行业未来整合是大概率事件

中国的电商代运营处于行业发展初期,极其分散,宝尊电商独占20%,上千家代运营企业市占率不足0.1%,对标发达国家有巨大整合空间。行业核心业务的规模效应以及专业化带来的垄断优势是未来整合的基本动力,交易规模扩张将降低电商代运营企业营运成本,而专业化水平提升则确保品牌商家更倾向于聚拢,进一步推动行业整合。我们认为,未来电商代运营经过逐步整合后将有潜力从单纯代运营走向线上品牌运营,与青岛金王的研发生产能力形成完美对接。

期待1+1+1+1大于4,致力打造“她”经济里最不可或缺的美妆环节

青岛金王已顺利在美妆领域进行了全产业链布局,扎根于“她”经济的广阔土壤。整个美妆板块将在青岛金王的领导下收获协同效应,目标直指中国化妆品市场的万亿空间。

盈利预测与评级

预计2015-2017年公司净利润0.94、1.18、1.54亿元,对应PE为45、36、28。化妆品生态圈正处于高速增长阶段,青岛金王布局全面,产业链上协同性强,给予“推荐”评级。

※风险提示

1)经济下行风险加剧;2)产业整合低于预期;