青岛金王(002094.CN)

青岛金王:布局化妆品研发、制造及线上线下渠道全产业链,打造美丽经济生态圈

时间:15-12-11 00:00    来源:申万宏源

投资评级与估值:“美丽经济”和“她经济”稀缺标的,首次覆盖,建议增持。我们预计公司2015年(不考虑本次收购并表及股本摊薄)EPS为0.29元,2016-2017年(考虑本次收购及股本摊薄)EPS为0.46-0.61元(摊薄前0.56-0.74元),目前股价(14.45元)对应2015-2017年PE分别为49.8倍、31.4倍(摊薄前25.8倍)和23.7倍(摊薄前19.5倍),看好未来公司对化妆品生态圈的打造,建议增持。作为A股“美丽经济”和“她经济”中化妆品领域全产业链布局的稀缺标的,我们对比了“美丽经济”和“她经济”相关标的,给予目标市值80亿元(对应2016年1.79亿元净利润45倍估值)。

有别于大众的认识:公司传统主业以蜡烛制造与油品贸易为主,谋求转型布局化妆品全产业链,覆盖化妆品研发、制造、线上及线下营销各个环节。青岛金王(002094)以蜡烛制造、油品贸易为传统主业。2012年起,公司逐步布局化妆品产业链:2012年合资设立青岛五月花品牌管理有限公司(控股60%),投资广州植萃集,布局化妆品制造领域:2012年6月25日与广州栋方日化有限公司共同出资设立青岛五月花品牌管理有限公司(控股60%),通过青岛五月花对广州植萃集化妆品有限公司投资120万元,持有其40%股权;2013年收购杭州悠可(UCO.COM,现代理12家欧美品牌,6家日韩品牌、3家本土及台湾品牌,包括雅诗兰黛、倩碧、伊丽莎白雅顿、娇韵诗、欧莱雅药妆品牌薇姿、理肤泉、Whoo、TheFaceShop、谜尚、SkinFood等欧美及日韩一线品牌)37%股权,快速切入化妆品垂直电商领域;2014年收购广州栋方(始终致力于化妆品自主研发,在天然植物萃取技术等领域研发出大量具有划时代意义的创新产品)45%股权,成为其第一大股东,提升化妆品制造子公司研发实力;同年收购上海月沣(化妆品品牌营销渠道运营商,主要通过屈臣氏、万宁等个人用品连锁店来销售肌养晶、美津植秀品牌)60%股权,布局化妆品线下营销渠道;此次公司再次公告拟以现金+发行股份方式收购广州韩亚(化妆品研发生产企业,主打彩妆为主、护肤一体化概念,旗下拥有“蓝秀”、“LC”等品牌)100%股权以及上海月沣剩余40%股权,深化线下渠道布局,同时通过广州韩亚旗下蓝秀品牌拓展彩妆领域。至此,公司在化妆品领域的全产业链布局初具规模,未来将利用公司在化妆品研发、制造以及线上线下销售多个环节的布局发挥协同效应,助力青岛金王展翅高飞。

化妆品全产业链布局稀缺标的,受益于“她经济”与“美丽经济”。消费升级及女性地位提升带动“她经济”发展。女性在消费决策中所处地位较高,“她经济”时代“美无止境”催生庞大的化妆品市场需求。与此同时,我国化妆品市场仍处于高速发展期(2014年我国每千人彩妆年消费额为2510.30美元vs2009年1442.40美元),但与其它国家相比,我国化妆品消费额仍处于较低水平(不足全球平均水平的1/3,仅为美国的6.6%),未来提升空间巨大。此外,欧美品牌虽目前占据国内化妆品市场半壁江山,但对个性化产品的需求与互联网营销的兴起,本土品牌也正占得一席之地,市占率日益提升。

关键假设点:1)国内化妆品市场延续高增长;2)公司收购顺利且产业链各环节产生协同。

核心假设风险:协同效应发挥低于预期。

股价表现催化剂:公司打造化妆品生态圈,布局化妆品产业链研发、制造、线上及线下推广各环节的持续落地。