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青岛金王(002094)2019年年报暨2020年一季报点评:化妆品业务下滑 期待数字化破局

发布时间:2020-05-06    研究机构:中信证券

核心观点

化妆品行业竞争加剧,公司化妆品业务收入下滑,2019 年公司确认商誉减值2.5 亿元拖累业绩。关注公司经销商渠道、营销创新和美妆新零售平台建设。

收入增长承压,净利润大幅下滑。2019 年,公司实现营业收入/归属净利润54.7亿/0.2 亿元,同比+0.4%/-79.7%;扣非归属净利润-2.6 亿元,同比-389.3%。2020Q1,受到疫情影响,公司实现营业收入/归属净利润/扣非归属净利润8.2 亿/-0.2 亿/-0.2 亿元,同比-39.3%/-170.9%/-181.7%。2019 年,由于职工薪酬减少、应付票据增加等原因,公司实现经营性现金流净额1.2 亿元,同比+196.6%。

商誉减值侵蚀利润,月沣、韩亚业绩不达预期。2019Q1 公司出售杭州悠可100%股权,实现投资收益3.1 亿元,回收流动资金16 亿元,减少商誉账面价值7.86亿元。2019 年公司确认商誉减值损失2.5 亿元,其中韩亚/月沣分别确认商誉减值准备1.3 亿/0.6 亿元。剔除出售杭州悠可股权的收益3.1 亿元与本期商誉减值2.5 亿元影响后,2019 年公司归属净利润同比-61.8%。

化妆品业务收入下滑,贸易业务占比提升。2019 年,公司化妆品/蜡烛/油品贸易业务分别实现营业收入26.0 亿/6.0 亿/22.7 亿元,同比-27.3%/+0.3%/+77.6%。化妆品业务毛利率较高,销售人员薪酬支出大。受竞争加剧、渠道分流影响,2019 年公司化妆品业务毛利率同比-6.24pcts 至25.49%。贸易业务收入占比同比+18.06pcts 至41.53%。

全渠道布局,打造完整产业链,发力智慧新零售。公司围绕化妆品研发、生产、销售、品牌运营、智慧零售的整体产业规划和布局,逐步建设形成完整的化妆品产业链;在20 多个省份设立了100 余家子公司,形成了覆盖全国主要省份的化妆品营销网络;持续探索智慧新零售业务,已有11 家“众妆优选”智能化智慧新零售美妆店投入运营;牵手腾讯,在支付/场景/系统开发/大数据方面展开合作;开展数字化升级,应用智能POS 终端,打通零售会员系统,形成统一的会员运营和服务体系,公司打造的“数字化新零售SaaS 科技服务平台”已在全国多地试运行。

风险因素:CS 渠道遭遇严重分流;美妆新零售平台建设速度低于预期。

投资建议:鉴于公司化妆品业务下滑及疫情的影响,下调公司2020-2021 营业收入预测至45.7 亿/48.9 亿元(原预测为54.4 亿/57.7 亿元),下调2020-21 年归属净利润预测至1,041 万/2,537 万元(原预测为:11.1 亿/12.9 亿元),新增2022 年营业收入/归属净利润预测分别为51.7 亿/2,577 万元,对应2020-22 年EPS 分别为0.02/0.04/0.04 元。因公司油品贸易和蜡烛业务受疫情影响较大,线下经销商景气下滑,下调评级至“增持”。

申请时请注明股票名称