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纺织服饰行业周报:棉价对棉纺企业影响的系统分析

发布时间:2017-03-05    研究机构:中泰证券

棉价对纺企盈利影响分析。棉花是棉纺企业的主要生产成本,一般占60%-70%不等。纺织企业产品的定价基于棉花市价进行成本加成法定价,因此当期收入确认受棉花市价影响;而当期生产成本则为棉花的采购价,是棉花的历史价格。棉价稳步上行区间,价格剪刀差利好盈利改善;反之则亦然;棉价暴涨暴跌、极低极高等极端情况均不利于纺织企业稳定经营。通常棉纺企业通过三种方式对冲棉价波动带来的影响:①改变产成品价格,从而转嫁成本。而企业的转嫁能力则取决于其经营模式的产业链长短以及产品差异性带来的议价能力,产业链较长的纺织企业转嫁速度慢于处于产业链前端的纺织企业(棉纱传导快于坯布,且传导程度更强)。②通过囤积低价棉花来规避后续上涨可能带来的成本压力。③改变替代品使用比率,调整配棉比,然而替代品价格也会随之跟涨,故实际生产中使用替代品并非长久之计。若棉价上涨,毛利率越低的纺织企业盈利弹性越大,而业务结构是毛利率高低差异的核心原因,以棉纱等产品附加值较低为主的企业毛利率较低(华孚色纺、新野纺织、百隆东方),盈利弹性更好。从实际经营层面,盈利对棉价的弹性还受企业转嫁成本能力、棉花库存水平等影响,议价能力越强的转嫁成本能力越强,而这是以下测算表中所未能包含的因素。考虑到净利润的增长速度,棉价上涨行情下首推新野纺织(预计2017/18净利润2.85/3.47亿元,增速32.6%/22%)。

核心公司跟踪:新野纺织。①2016年公司收入同增31.66%至40.11亿元,净利润同增83.24%至2.15亿元,其中2016Q4收入同增16.25%至10.85亿元、净利润同增363.6%至7441万元(主要由于补贴收入集中在四季度确认)。推算全年约确认补贴收入1.23亿元、同增12.4%;其中2016Q4确认补贴约9000万元,即2017年1月公告的补贴收入基本于2016年确认。②量价拆分来看,公司收入预计约有60%受提价推动、40%受订单增长推动;净利润增速略低于我们预期,主要由于2016Q4营业利润为-2340万元,可类比公司2015年同期由于确认研发费用致营业利润-3250万元情况。展望2017年,公司将继续有节奏投放产能新疆锦域11万锭棉纱/5000万吨气流纺/新野针织项目。预计产能/订单均望增长30%左右,将推动公司经营持续向上。而新疆产能的增长将进一步带动补贴收入增长。③董监高增持(均价6元/股)且董事长较大份额参与(35%),并对后期发展充满信心。维持2017/18年净利润预测2.85/3.47亿元,EPS0.35/0.42元。

投资策略:建议围绕上述两大主线把握投资机会:1.消费升级过程中爆发的新兴领域、细分市场、及新锐品牌;2.产业链环节优秀的运营者、资源卡位者、以及集团化运营的行业整合者。核心推荐歌力思、潮宏基、青岛金王(002094)、新野纺织、搜于特,重点关注森马服饰、海澜之家、九牧王、通灵珠宝、刚泰控股、鲁泰A。

风险提示:宏观经济增速放缓风险;终端消费低迷,恐致品牌服饰公司销售情况低于预期;棉价异动致纺织企业盈利承压风险。

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